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家居或从“三剑客”转向“双杰”竞争

2019-03-22 16:25

来源:未知 作者:奇酷女性网1

家居或从“三剑客”转向“双杰”竞争 


在定制家居“三剑客”中,北上资金经历了一轮调换仓过程。截至2019年3月5日,定制家居“三剑客”欧派家居、索菲亚、尚品宅配的沪深港通持股量占公司流通A股的比例分别为6.47%、12.92%、8.97%。从持股趋势来看,欧派家居持股量比例从2018年3月的16%持续下降至6.47%,索菲亚持股量则从沪深港通开通初期的4%持续上升至12.92%,尚品宅配2018年8月持股比例上升至9%后至今微幅下降。历来外资都是偏好各行各业的龙头公司,为何2018年3月以来,外资抛弃了定制家居龙头欧派家居转为增持行业亚军索菲亚呢?定制家居行业格局发生了哪些变化吗?
 
有意思的是,1月31日索菲亚公司股价因一纸业绩下修公告几近跌停,公司估值PE(TTM)创下历史新低,达到了13.62倍。3月4日晚间,公司2018年年报公告净利润增速处于业绩修正公告的下沿,次日股价几近涨停,利空出尽,短短18个交易日估值回升了50%。
 
成长光环褪去,回归周期估值
 
截至目前,“三剑客”中仅索菲亚发布了2018年年报,年报显示,公司2018年实现营业收入73.11亿元,同比增长18.66%;实现归母净利润9.59亿元,同比增长5.77%。分季度看,公司单季营收分别为12.4亿元、17.4亿元、21.2亿元和22.1亿元,同比分别增长30%、14%、20%和15%;单季归母净利分别为1.0亿元、2.7亿元、3.2亿元和2.7亿元,同比分别增长33%、23%、15%和-19%。
 
2011年至2017年,索菲亚的归母净利润增速复合增速为37%,2018年归母净利润增速降至个位数,公司的成长光环褪去,估值中枢逐步下移,由此前多年的40倍市盈率左右估值水平下降至今年初的16倍市盈率左右。索菲亚2018年的净资产收益率(加权ROE)为20.64%,较上年下降1.34%,ROE作为股神巴菲特最为关注的指标,综合反映了一家企业盈利能力、营运状况和资本结构,笔者通过拆解索菲亚的ROE指标,利用杜邦分解,对索菲亚业绩下滑进行归因分析,以判断这些影响因素的持续性。
 
首先看盈利能力维度。公司销售净利率13.19%,较上年同期下降1.5%,毛利率和期间费用率的共同作用决定了净利率,结合家居企业特征,影响毛利率的因素包括行业竞争激烈程度、品牌议价能力以及成本控制能力。公司销售毛利率下降0.6%,期间费用率上升1.84%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.16%,0.52%和0.16%。毛利率下滑主要原因有三个方面:1)Q2下调出厂价后对下半年毛利率有所影响;且优惠活动时间拉长,促销折扣较大降低整体均价;2)全年新开店570家,重装店约800 家,给予此类经销商高折扣优惠,鼓励逆势开店;3)工程业务占比提升,达到8%,但毛利率显著低于零售端。广告宣传、渠道建设等费用的增加是导致公司销售费用率上升的主因。
 
其次看营运能力维度。总资产周转率由流动资产周转率和固定资产周转率共同决定,就家居企业来看,主要是受到流动资产中的应收账款和存货周转率影响,二者和企业信用政策和销售模式紧密相连。索菲亚2018年的总资产周转率为0.98,上年同期为0.99,小幅下降,其中应收账款周转率由上年同期的35.89%下降至2018年的23.20%,固定资产周转率小幅下降0.49个百分点。具体来说,应收票据和应收账款占总资产的比重由此前多年的2.75%均值上升至2018年的7.63%,主要是公司大宗工程业务大幅提升,大宗客户采用承兑汇票以及赊销模式结算所致。